在《基金行为的背后之一：谁在越跌越买分众传媒？》一文中，我们通过分析公募基金的十大重仓股，发现东证资管在过去的两个季度中对于分众传媒的态度是越跌越买，旗下各产品的累计持仓从2018年底的1.79亿股，增长到2019年中的6.16亿股，增持的力度还是挺大的。
在股票市场中，东证资管一向被誉为坚持价值投资的典范之一，其投研团队和持仓风格具有较高的稳定性。因此，在当时我们得出了一个结论：
东证资管认为当前价格下的分众传媒，有着明确的长期投资价值。
实际上，自从新潮传媒开始高调挑战分众传媒之后，市场上有关分众传媒的分析文章就海了去了。
这也引发了我对于分众的兴趣。
从了解分众的商业模式，到分析新潮的冲击，再到思考分众的护城河，以及分众业绩下滑的原因等等，我前前后后思考分众的时间跨度大约也有两个多月了，期间多次和一位传媒行业的朋友做过交流。
在本篇中，我就把个人的一些想法做个梳理，分享给大家。
分众传媒是国内最大的生活圈媒体运营商。
所谓生活圈，实际上就是几个典型的线下场景：写字楼及住宅的电梯，影院的银幕，以及商超等终端卖场的集合。
由于这些地方是城市主流消费人群工作、生活、娱乐、购物的必经之地，人为在那里摆放上电子屏幕以及海报，就创造性的构造出了一个稳定且高频次的线下广告投放渠道。
这个想法最早的提出者就是分众传媒的创始人江南春。
在电梯间摆上屏幕及海报，物业公司可以获得租金收入，分众可以获得广告收入，帕累托改进啊，所以一拍即合。（在一旁被动消费注意力的城市主流人群只好干瞪眼，哪来什么帕累托，只有被忽略的外部性，哼哼）
分众通过和物业公司合作的方式，逐步构建起国内覆盖超过300个城市、国际上覆盖韩国、新加坡和印度尼西亚等国的近20个主要城市，累计高达近300万个终端的庞大广告网络，从而拥有了可在短时间内快速占据消费者心智的“品牌引爆”能力。
众多分散的终端聚合起来所形成的网络效应，构成了分众传媒在广告行业中的核心竞争力，它主要体现为如下的规模正反馈之中：
所以，对分众传媒来说，巩固并进一步扩大自己的网络效应，就构成了它日常运营的主要内容。
而网络效应的存在，既构成了分众传媒的在位优势，又成为潜在竞争者的进入壁垒。
进一步，我们可以把这种生活圈媒体公司的营业利润简化为如下的公式：
营业利润 = 终端数量 *（端均广告收入 – 端均运营成本）
在这个公式中，有三个变量：终端的数量，单个终端的平均广告收入，以及单个终端的平均运营成本，它们共同构成我们接下来分析的关键要素。
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